来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(j山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022ù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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