美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触(chù)及(jí)法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市(shì)场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切(q1km等于多少米 1km是不是1公里iè)资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)1km等于多少米 1km是不是1公里，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上1km等于多少米 1km是不是1公里限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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