认真地还是认真的写作业，认真的与认真地　　金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获(huò)得收入(rù认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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