事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过利(lì)率新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容胎(tāi)开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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