2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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