文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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