来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长好于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发(fā)展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时(shí)的(de)阿富汗是哪一年灭亡的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意(yì)味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济(jì)修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所(suǒ)有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本(běn)上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuà阿富汗是哪一年灭亡的i)推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构改革化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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