近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。<m是什么意思性取向/p>

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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