5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别股(gǔ)大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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