文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大

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