金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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