金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zh长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名àn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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