4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点)其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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