2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日为什么福建女人不能娶本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来(l为什么福建女人不能娶ái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng为什么福建女人不能娶)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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