来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

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　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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