金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zh社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面àng)”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是(sh社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面ì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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