文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(f写照的意思 写照是什么词性ēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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