事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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