金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要(y气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别ào)外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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