美国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债(zhài)务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别)个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经(jīng)225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对(duì)估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(d凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别e)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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