2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板(bǎn)块(kuài)的(de)盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来(lái)降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对(duì)于中下(xià)游企业来说(shuō)意味着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统计马斯克会加入中国国籍吗发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不(bù)应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利(lì)率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而(ér)影(马斯克会加入中国国籍吗yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光(guāng)伏(fú)加工设备和逆(nì)变器(qì)毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器(qì)板块(kuài)有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等(děng)对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制(zhì)原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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