金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(l生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ì)已经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思>

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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