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中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品、纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　招商宏(hóng)观 | 中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游行业的(de)利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回(huí)升——4月工业企业利润分析(xī)