来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢trong>1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢>从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢rong>流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。