私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存(cún)续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的(de)全(quán)部私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易(yì)）一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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