大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当(dāng)天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食物和(hé)能源后的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区(qū)间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期(qī)货的(de)押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他(tā)们(men)预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员们(men)现在认(rèn)为(wèi)，6月份的(de)会(huì)议可(kě)能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预(yù)计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期货日报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货(huò)能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还(hái)是原(yuán)料端(duān)表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价(jià)格下(xià)跌(diē)趋势明(míng)确，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下(xià)行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文书(shū)源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周(zhōu)持续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研(yán)究院上(shàng)海分(fēn)院负(fù)责人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动(dòng)，消息面(miàn)无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气(qì)因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出(chū)力(lì)预(yù)计逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需(xū)求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期的(de)持续(xù)走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产(chǎn)能投放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以来新低(dī)，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论(lùn)亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低，出现停(tíng)车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张(zhāng)，当(dāng)前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的(de)阶段，后(hòu)续大概率是(shì)一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部(bù)分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工(gōng)行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化(huà)工）板块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加(jiā)大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃(rán)料出(chū)口价格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要来(lái)自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自(zì)原油进口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临显著增长的需求(qiú)；包(bāo)括(kuò)汽(qì)油(yóu)和精炼油在内的成品油(yóu)库(kù)存均出现不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的(de)不(bù)确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期(q司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ī)市场需关注美国(guó)债务(wù)上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会(huì)议将近。考虑目(mù)前油价(jià)被市场(chǎng)接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平(píng)均价(jià)格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本(běn)的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及(jí)成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复(fù)，亦对(duì)本无弹性的(de)原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期(qī)沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力(lì)煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低价(jià)格(gé)刺(cì)激内产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续(xù)。

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