原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(l司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ìng)一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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