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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月e-height: 24px;'>2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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