私(sī)募基金运作即(jí)将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券(quàn)走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续(xù)规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者金融(róng)机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压(yā)走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限期整改。

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