来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字g>

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。