公募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了(le)托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文备选可以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类Q仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文FII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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