近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们(men)对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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