事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cú睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高n)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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