核心观点:在(zài)当前经(jīng)济恢复的不确定性下(xià)，高好好记住我在你体内的感觉股息策略有望以其确定的股息收入和(hé)较高(gāo)的安全边(biān)际(jì)为(wèi)投资(zī)者提供不错的收(shōu)益。而(ér)基(jī)本面稳健，分(fēn)红率高(gāo)而稳(wěn)定，估值处于(yú)历史低位(wèi)，银(yín)行板块将成为高(gāo)股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投(tóu)资要(yào)素(sù)，选择股息率较高的股票并长期(qī)持有的投(tóu)资策略。高股息率一(yī)方(fāng)面意味(wèi)着公司有较高的股利支付(fù)率，投资者每年可以(yǐ)获得较(jiào)高(gāo)的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公司估值较低(dī)，因此具(jù)备一定的(de)安全边际，而(ér)且投资的成本相对(duì)较(jiào)低，长期持有还(hái)可以节税。从历(lì)史(shǐ)表(biǎo)现上来看，高股息(xī)策(cè)略的(de)安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防(fáng)御性更(gèng)强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经(jīng)济的角度来看，疫情(qíng)三年后经济恢(huī)复(fù)仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资(zī)收益来看(kàn)，目前可(kě)投资(zī)的资产(chǎn)不(bù)多，收益率在(zài)下(xià)行(xíng)。因此以银行板块(kuài)为代表(biǎo)的高股息策(cè)略(lüè)有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股息端需要有(yǒu)一贯较高而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息(xī)的前(qián)提就是行(xíng)业基本(běn)面需要稳(wěn)定；3）在分母部分也就是(shì)股价端估值低，因此安全边际(jì)比(bǐ)较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其(qí)中大行最高，其次是股份行和城商行，农商行(xíng)相对(duì)低一些。2）银行高(gāo)分红(hóng)的背后也离不(bù)开经营业绩的(de)稳定。从2023年一(yī)季度来看，上(shàng)市(shì)银行(xíng)整体营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重定(dìng)价的情况(kuàng)下(xià)能够保(bǎo)持(chí)正增殊为(wèi)不易。上市银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行业(yè)利润增(zēng)速高于营收，拨备与税(shuì)收优(yōu)惠(huì)共同贡献利润释放。预计随着大行重定价的(de)压力过去以(yǐ)及二(èr)三(sān)季度(dù)农商行小(xiǎo)微投放旺(wàng)季的到来，资产端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的下(xià)行和理财资(zī)金(jīn)赎回(huí)的(de)趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净(jìng)息差(chà)预计(jì)会在(zài)下半年提升。资产质量方面银(yín)行板块处于(yú)历史较优(yōu)水平，上市银(yín)行不(bù)良率继续环(huán)比下降，基(jī)本处在2014年来历(lì)史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据(jù)来看(kàn)，银行板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处(chù好好记住我在你体内的感觉)于比较低的水平。因此银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置安全边际和(hé)性(xìng)价比(bǐ)较好，作为低且稳定的(de)分母也(yě)保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银(yín)行(xíng)板块作为(wèi)“国(guó)资含量(liàng)”比较高(gāo)的板块，从(cóng)去(qù)年底开始监管(guǎn)开始提(tí)出中特估后(hòu)有(yǒu)比较(jiào)不错的表现，国资(zī)持股比例和今年(nián)以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有望(wàng)为(wèi)投资者带来除稳定(dìng)股息(xī)收益外(wài)的附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风(fēng)险提示事件：经济(jì)下(xià)滑超预(yù)期，经(jīng)济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选(xuǎn)自(zì)中(zhōng)泰证券研究所研究(jiū)报告：《银行(xíng)板块与高股(gǔ)息策略(lüè)：稳定(dìng)收益的(de)溢价》

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