调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)一(yī)方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调油需求的预(yù)期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这明显吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年芳烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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