4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图(túcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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