文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 法西斯国家有哪几个