2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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