文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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