大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态(tài)提(tí)升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终(zhōng)坚(jiān)持(chí)对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期(qī)上行！这(zhè)一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能(néng)源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期(qī)相关(guān)的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易(yì)商周五加大了(le)对美联储将继(jì)续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联(lián)储(chǔ)在(zài)6月会(huì)议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货(huò)的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度(dù)低(dī)于(yú)此前的(de)预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原(yuán)料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市(shì)场的(de)影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成本(běn)、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发(fā)生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产业链各(gè)环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场(chǎng)而言，本(běn)周(zhōu)持(chí)续走(zǒu)弱未(wèi)见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利(lì)好驱动，消(xiāo)息(xī)面无(wú)利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供应存(cún)在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计(jì)逐步好转，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受(shòu)到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的(de)产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌，导致(z人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思hì)煤(méi)化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前有所放大。“人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自身(shēn)表(biǎo)现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现货价(jià)格不断创(chuàng)下(xià)新低，部(bù)分地区(qū)现货(huò)价格回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的(de)产能不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负(fù)或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大(dà)的(de)品种将(jiāng)受(shòu)到低(dī)价进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期(qī)下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了(le)解到(dào)，近(jìn)期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油(yóu)价(jià)和(hé)G7在(zài)其年(nián)度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上(shàng)限的行为都对于(yú)油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年(nián)全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国(guó)需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行(人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思xíng)旺季(jì)来(lái)临显著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达(dá)成一(yī)致前(qián)，宏观层面的不(bù)确(què)定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万(wàn)期(qī)货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货(huò)价(jià)格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加(jiā)工(gōng)利润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及(jí)3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确(què)定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月(yuè)4日(rì)会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事(shì)件发(fā)生(shēng)，二季度起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存(cún)在(zài)。原油方面，夏季是成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动力(lì)煤市(shì)场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油化工结(jié)构(gòu)性强于煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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