金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为(w钟南山为什么被说成钟百亿èi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè钟南山为什么被说成钟百亿)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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