文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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