来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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