近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平(píng)均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛(máo)利(l精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思ì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域(精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价(jià)格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度(dù)的(de)业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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