来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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