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写照的意思写照是什么词性申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协(xi写照的意思写照是什么词性é)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年(nián)累计(jì)同比 1％，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城写照的意思写照是什么词性商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利写照的意思写照是什么词性(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高(gāo)速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？