来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调俄罗斯是资本主义还是社会主义劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和俄罗斯是资本主义还是社会主义，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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