2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有(得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如(rú)果(得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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