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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(邵阳学院是几本大学pǐn)价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡(g邵阳学院是几本大学òng)献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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