文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐 蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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